品牌競爭激烈 桃李面包7家子公司虧損均超500萬

2020年，桃李面包營業收入同比增速僅為5.66%，為上市以來最低點。此外，2021年第一季度，其業績呈現出增收不增利態勢，其中營收同比增加0.31%，歸母凈利潤同比減少16.27%

連續多年營業收入同比增速均為兩位數的“面包第一股”桃李面包股份有限公司(下稱桃李面包，603866.SH)，2020年營收增速探底。

Wind數據顯示，自2015年上市至2020年，該公司營業收入同比增速已經呈現出下滑趨勢，由24.55%逐步下降至5.66%，這從一定程度上凸顯出其營收規模擴張的速度已有所放緩。

除營收同比增速收窄外，近兩年該公司毛利率也有所下降。具體來看，2015年至2018年，其毛利率處于連續上升的通道，分別為34.89%、36.13%、37.7%及39.68%。進入2019年及2020年后，則呈現出連續下降的趨勢，分別為39.57%、29.97%。

可以看到，該公司2019年毛利率雖然較2018年有所下滑，但下降幅度較小，幾乎可以忽略不計，而2020年毛利率則較2019年大幅下降近10個百分點，且已經低于上市之初2015年34.89%的毛利率。

此外，近幾年該公司產能利用率也有所下滑。《投資時報》研究員注意到，2018年—2020年，其產能利用率分別為95.93%、91.87%、89.43%，已有走低趨勢。

對于營收增速的縮窄以及毛利率下降等相關事宜，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司，但截至發稿尚未收到回復。

營收增速放緩

日前，桃李面包披露2020年年度報告。年內，該公司實現營業收入59.63億元，同比增加5.66%;實現歸母凈利潤8.83億元，同比增長29.19%。

在新冠肺炎疫情影響下，桃李面包2020年營收及歸母凈利潤全部實現同比正增長實屬不易。但若仔細剖析來看，該公司近五年營業收入同比增速卻整體呈現出收窄趨勢。

據公開資料顯示，桃李面包于2015年12月22日正式在上交所掛牌上市，2015年至2020年，其營收規模處于連續上升通道，已由2015年的25.63億元增加至2020年的59.63億元，年復合增速為18.4%。

與此同時，若以營業收入同比增速來看，據Wind數據顯示，該公司營業收入同比增速已由2015年的24.55%下降至2020年的5.66%，五年內下降近20個百分點。

此外，桃李面包同時披露的2021年第一季度業績報告顯示，期內，其營業收入為13.27億元，同比增加0.31%;歸母凈利潤為1.63億元，同比下降16.27%。

對此該公司在一度業績快報中表示，2020年一季度受疫情影響，多數同行及餐飲行業未及時復工營業，為配合各地民生保供工作，公司率先實現復工復產，及時滿足了消費者的需求，面包成為更多人的首選。

另外由于疫情原因，公司促銷活動減少，返貨率及折讓率都低于今年同期，同時受國家階段性社保減免政策影響，其各項成本費用亦低于今年。因此，該公司去年同期業績增長較高，使得基數較大，而今年費用增長使得凈利潤有所下滑。

照此來看，隨著市場經濟活動逐漸回歸正常，桃李面包所享受的減免政策能在多長時間內降低該公司成本費用仍是未知數，其業績變數也隨之增加。

東北地區營業成本占五成

桃李面包起家于遼寧省丹東市，經過多年發展，該公司將經營觸角延伸至全國多個地區。數據顯示，截至2020年底，其納入合并財務報表范圍的共計37家子公司，如成都桃李、西安桃李、深圳桃李等，覆蓋華北、東北、華東、華中、華南、西南、西北地區。

分區域來看，據年報數據顯示，2020年該公司在東北地區營收高達28.01億元，占當期總營收的比重為46.97%。可以說，僅東北地區便幾乎貢獻了桃李面包總收入的一半。

若從營業成本角度來看，東北地區也占據著絕對份額。數據顯示，2020年，該公司營業成本為41.76億元，其中，東北地區營業成本為20.1億元，占其當期營業成本的比例為48.13%。

以此來看，一方面，即便該公司經營領域幾乎覆蓋了全國所有地區，但東北地區仍為其主要的收入來源地，相較于其他地區，東北地區的市場地位不可動搖;另一方面，在營收占比近一半的同時，東北地區營業成本在該公司總成本中的占比也居高不下，這也從一定程度上凸顯出東北地區盈利空間有所收窄。

此外，《投資時報》研究員查閱公開資料注意到，2020年，桃李面包繼續加大力度拓展華東、華南等新市場，增加對重點客戶的投入，在此過程中，其華東、華南、華中地區的營業成本也處于上升通道，分別同比增加28.13%、37.31%、643.49%。

反觀桃李面包37家子公司的表現可以看到，年報數據顯示，在其37家子公司中，有17家虧損，占比為45.95%。其中，7家子公司虧損額超過500萬元，分別為上海桃李(凈利潤-653.62萬元)、深圳桃李(凈利潤-1385.76萬元)、江蘇桃李(凈利潤-973.4萬元)、福州桃李(凈利潤-506.62萬元)、廈門桃李(凈利潤-552.82萬元)、南昌桃李(凈利潤-627.08萬元)、海南桃李(凈利潤-523.87萬元)。

品牌競爭激烈

目前，我國面包行業競爭格局較為分散，產品競爭激烈且同質化現象嚴重，行業集中度有待提升。

據中國食品工業協會統計顯示，面包產品主要分為短保(4—15天)，中保(30—60天)和長保(約6個月)，在短保領域的代表品牌主要有桃李手撕面包、賓堡手撕切片面包、曼克頓、美焙辰。

可以說，在短保面包賽道中，桃李面包正在面臨著新老競爭對手的擠壓。

世界第一大烘焙食品生產企業賓堡集團曾于2018年收購曼可頓，借以擴大在中國的市場份額;達利食品推出新品“美焙辰”，進軍短保面包市場。同時，三只松鼠、鹽津鋪子等休閑食品生產商也開始發力烘焙產品，如三只松鼠曾提出“國民好烘焙”概念，積極探索TOC直發模式，拓展深耕短保市場。

同時，類似于盒馬、便利店等渠道的自有品牌或專供品牌也在增多，產品更新速度更快，這也在一定程度上擠壓了桃李面包的市場。

此外，需要注意的是，面包作為快消品，產銷量受天氣狀況、節假日等影響較大;同時，考慮到氣候因素，面包在冬季和夏季的保質期存在較大差異。基于上述因素，該公司的生產銷售模式采用“中央工廠+批發”模式，主要依托商超系統來對接消費者開展銷售，并沒有自身獨立的門店，而未來在消費升級發展趨勢下，獨立的線下門店的缺乏或將會降低消費者對該公司品牌的接觸率及消費者粘性，并對業績造成不利影響。(林申)